default-logo

IPO: Институт Стволовых Клеток Человека. Перспективы инвестора



logoПятница 27 ноября, до 19:00 – был последний срок подписки на акции Института Стволовых Клеток Человека. В СМИ это подается как первое биотехнологическое ИПО в России — Русский NASDAQ ! Институт стволовых клеток человека (ИСКЧ) нашел покупателей на 15 млн своих акций: в ходе IPO на ММВБ компания привлечет 142,5 млн руб. Книга заявок переподписана чуть менее чем в 1,5 раза. Акции согласились приобрести около 300 инвесторов — в основном физлица, у которых есть свои брокерские счета. Ценовой коридор был установлен на уровне 9-11 руб. за бумагу. В ходе первичного размещения ИСКЧ продаст 20% увеличенного уставного капитала — только акции новой эмиссии. Бумаги начнут обращаться на бирже 10 декабря.

Лично я являюсь приверженцем высокотехнологичных секторов в инвестициях. Именно на них не один десяток лет растет, и будет расти дальше фондовый рынок. Однако. Не нужно обобщать. Давайте разберемся с конкретным случаем и ответим на вопросы:

1. Что за бизнес у ИСКЧ?
2. Насколько он конкурентоспособен?
3. Какие перспективы роста?
4. Что из себя представляет ИСКЧ, как компания, сейчас?
5. Насколько он адекватно оценен на ИПО?
6. Какие существуют инвестиционные риски?

Бизнес идея.

Бизнес, на текущий момент, не замысловат. Во время родов сотрудник ИСКЧ берет кровь из пуповины соединяющую мать и дитя. Доставляет ее лабораторию компании. Где она обрабатывается, замораживается, и в дальнейшем хранится под низкой температурой 17 лет.
Бизнес идея и мотивация клиентов заключается в том, что в будущем, очень вероятно, появятся технологии, которые позволят из сохраненных стволовых клеток получать препараты, которые будут незаменимы при лечении болезней ребенка и, в дальнейшем, уже этого взрослого человека.

Риски.

Рынок, подобных услуг, несмотря на его новизну, уже есть. Сам же ИСКЧ называет свою долю на рынке 54%, а количество конкурентов на внутреннем рынке 7-10. При этом, стоимость входного билета на рынок сбора и хранения стволовых клеток очень низка. Несмотря на то, что бизнес инновационный, он не сложный и не сильно отличается от бизнеса по ответхранению, например, автопокрышек на зиму. А учитывая высокую стоимость услуги (70 – 130 тыс. руб.), на рынок, как мухи на мед, будут слетаться конкуренты, снижая рыночную долю ИСКЧ и маржу. Конкурентные преимущества ИСКЧ неустойчивы. На высококонкурентном растущем рынке сохранить текущую долю будет не просто.

На текущий момент, бизнес можно назвать высокотехнологичным лишь условно. Уникального продукта или сервиса ИСКЧ не производит. Производство биопрепаратов препаратов только в планах.

Перспективы.

Потенциал роста спроса действительно высокий, и прямо оценивая российский рынок, с рынками США и Европы, виден потенциал роста еще в 10-20 раз. Однако. Платежеспособный спрос, учитывая средний ценник в 70 тыс. руб. за услугу, существенно ограничен в России по сравнению с США и Европой.

Компания.

Оценивая компанию мы видим размер основных средств (т.е. реальных активов) всего в 25,0 миллионов рублей по балансовой стоимости. Чистая прибыль за год, по оценкам, составит: 14 млн. руб. При этом краткосрочных обязательств компания имеет ни много ни мало 72,7 млн. руб. Природа долгов, при таком рентабельном бизнесе как у ИСКЧ – загадка!? Коэффициент текущей ликвидности соствляет 0,57, что в четыре раз ниже нормы (1,5 – 2,5). То есть, компания стоит на грани платежеспособности. Рассчитываться ей с кредиторами попросту нечем. При текущем масштабе бизнеса, вся прибыль на ближайшие 3-5 лет будет направляться только на погашение долгов. Ни о каком существенном развитии говорить не возможно. Структура баланса, не позволяет кредитоваться компании в банках. Кредит по просту не дадут. Вероятно, ИПО, единственный способ решить проблему долга.

Цена размещения на IPO.

Цена размещения ИПО предлагается в диапазоне 9-11 руб. за акцию. Для оценки возьмем 10 руб. Сравнивая мультипликаторы ИСКЧ и биотехнологического сектора США, получим превышение мультипликаторов от 1,5 до 7 раз. Компания переоценена по формальной оценке в два три раза. По оценке, учитывающей реальные балансовые активы переоценена в 4-5 раз. Но это еще не все. На ИПО выставляется не 100% пакет, а лишь 20%. Таким образом, привлекая 150 миллионов рублей, на них придется реального обеспечения (основных средств) всего 5 (пять) миллионов рублей. Остальные 145 миллионов рублей инвесторы заплатят за перспективы и будущие доходы.



hsci

Откуда взялась цена?

1. По сравнительной оценке сделок слияния и поглощения в секторе.
2. Методом дисконтированных денежных потоков.

По первой части сложно возражать, если вы считаете, что венчурный бизнес в России можно ставить на один уровень с венчурным бизнесом в США или Европе. По второму методу оценки – дисконтированных денежных потоков, общая капитализация по цене ИПО предлагается в 750 000 000 руб., или $25 800 000. Заслуживает почтения оптимизм, например, аналитиков Русских Фондов, которые пишут: “В настоящий момент данное направление (производство биопрепаратов) не генерирует денежного потока (!!!) (затраты покрывает основной бизнес компании) и имеет характер венчурного проекта. Для оценки данного направления мы также использовали метод дисконтированных потоков и …” спрогнозировали, что уже через три года это направление будет приносить прибыль ИСКЧ в размере 12,5 миллионов руб. по показателю EBITD, через шесть лет уже 20,6 млн. Однако это ни что, по сравнению с тем, во сколько оценил бизнес ИСКЧ, главный застрельщик ИПО (официально: листинговый агент и организатор) ЗАО “Алор Инвеест”.

Итак. Уже на 2013 год старший аналитик Алора по M&A ставит прибыль по EBIT от продажи трех препаратов (только разрабатываемых сейчас ИСКЧ и даже не имеющих сертификата): Неоваскульгена, Криоцелла и Фибробласта: $4 450 909, $10 073 700 и $1 423 534, соответственно. Прибыль же от основной услуги – сбора и хранения пуповинной крови: 283,4 млн. руб. ($9 700 000). Суммируем все вместе, и через три года получаем высокоБИОтехнологический бизнес с прибылью до налогообложения в размере: $25 648 143. По рэнкингу прибыли биотехнологического сектора США: 12-е место. За три года динамика прироста прибыли $480 000 -> $25 650 000, более чем в 50 раз.

Как вам!? Дух захватывает!
От этих цифр и рассчитывалась цена ИПО.

Однако. Надо знать предмет. В США в биотехнологическом секторе, из 107 компаний, акции которых торгуются на бирже, 2008 год с прибылью закончили лишь 15.
Т.е. получение прибыли, вообще как таковой, от разработки препаратов, можно ожидать с вероятностью 10% .. 15%.

Вывод: Цена ИПО высосана из пальца (а точнее из пуповины), и базируется на очень завышенных ожиданиях.

USA-Biotechnology

Ну а дальше? …

Дальше информация достойна сюжета хорошего детектива.

Дочерние общества.
В частности немецкая компания: SimbioTec Gesellschaft zur Forschund und Entwicklund auf dem Gebiet der Biotechnologie mbH.
Сокращенное фирменное наименование: Symbio Tec GmbH.
Место нахождения: DM, Saarbrucken, Science Park Saar 1, 66123

ОАО Институт Стволовых Клеток Человека, во всех документах по раскрытию информации указывает, что владеет долей в этой компании в размере 44% (на сумму 762 000 Евро). При этом, на Road Show, данное дочернее общество называется, одним из основных источников современных европейских лицензий на инновационные медицинские препараты, которые будут использоваться ИСКЧ в России.

Но сайты мы и сами писАть умеем. Копнем чуть глубже. У меня есть друг, он уехал из России на ПМЖ в Германию более 15 лет назад. Сейчас он аудитор, близкий к инвестиционному бизнесу. По моей просьбе он попытался разобраться, не копая глубоко, что за бизнес у Symbio Tec.

Привожу его комментарии дословно:

D.S.:
… нужна консультация краткая …
Я анализирую очередное IPO нужно выяснить, что из себя представляет, и насколько серьезна компания: Symbio Tec GmbH (Германия)?

SW:
Посмотрю, сегодня скажу …

Я тут про эту фирму посмотрел …
Ситуация в общем то типичная для такого типа предприятий.
Профессор делал исследования в Универе, здесь почти нет научно-исследовательских учреждений, всё исследования проводятся при учебных университетах или институтах. Там он увидел, что какой-то протеин может лечить рак (лейкемию). Что бы это ввести на рынок, создалось Symbio Tec GmbH.
Я сначала поискал в Google и нашёл, что в 2004-2005 годах они делали тестирования пробного препарата, их в те годы и хвалили, мол инновационное, многообещающее…
После 2006 тихо ..
Пошёл искать их финансовые отчёты, у них на страничке ничего нет…
У нас на фирме есть вход в общий реестр фирм по Германии, где они с 2006 года ОБЯЗАННЫ опубликовывать свои отчёты !!
Вот там я их и нашёл, причём только за 2006 и 2007, за 2008 они должны до 31.12.2009 отдать на публикацию ..
Пока за 2008 не опубликовано. За 2007 видно и цифры 2006, как сравнение ..
Там у них дела жопа выглядят, похоже активируют свои потери, как капитал, что общий баланс красивее выглядел .. короче пока это только машина, сжирающая деньги, я могу эти отчёты через Google на английский перевести и тебе выслать .. надо ?
доходов ещё не было …
т.е. всё зависит попрет ли у них этот препарат или нет ..
Есть отчеты с 2005 до 2007
Каждый год всё хуже и хуже ..
Просто инфа к размышлению: на конец 2006 у них на счетах было 160 тыс. и дебиторская задолженность 753 тыс., на конец 2007 на счетах 33 тыс и дебиторка 24 тыс.
Убытки за 2007 год 1′064′492,91 евр
Долгов 3′502′690,14 евр, отсюда нехватка собственного капитала 3′221′778,54 евр
они это в актив поставили, что бы баланс выше был .. во как круто !!
Так бы он только 280 тыс был бы, а у них 3.5 млн. (shake)
:O
За время существования общие потери 9.8 млн .. (whew) думаю этого хватит…

Другие дочерние общества:

• ООО “Лаборатория Клеточных Технологий”. Размер доли: 66% – 3 300 000 рублей. Венчурный проект. Именно на эту лаборатория возлагаются основные надежды по разработке инновационных препаратов. Остальными владельцами акционерного капитала этой компании являются ученые-разработчики.
• ООО «Издательство «Институт Стволовых Клеток Человека». Размер доли: 100% – 600 000 рублей. Не представляет инвестиционного интереса.
• ООО «Институт Стволовых Клеток Человека» в г. Киев (Украина). Размер доли: 51% – 32 123 гривен 01 копейка. Вряд ли даст существенный денежный поток в обозримом будущем.

Структура акционерного капитала самого ОАО ИСКЧ на момент эмиссии: 60 000 000 обыкновенных акций, номинальной стоимостью 10 коп. каждая.

Акционеры:

51% – Исаев Артур Александрович (1970 г.р.)
44,1% – First International Investment Group Ltd. (BVI)
2,9% – Исаев Андрей Александрович (1971 г.р.)
2,0% – Приходько Александр Викторович (1959 г.р.)

Итого: 100%

Артур Исаев заявляет, что лично является бенефициаром оффшора с Британских Виргинских Островов. Т.е. он полностью контролирует бизнес ИСКЧ.

Вопрос: Кто из акционеров продает свой 20% пакет акций на ИПО?

Ответ не очевиден.

Свой пакет на ИПО продает другой оффшор: CICELY LIMITED (республика Кипр).

От куда он взялся? :)

Все просто, для целей проведения IPO создан отдельный оффшор на Кипре, под которого по закрытой подписке выпускается доп.эмиссия, в размере 20 000 000 штук акций опять по 10 коп каждая. Решение принято Советом директоров АО буквально 29 октября 2009 года. Теперь общий акционерный капитал АО ИСКЧ: 80 млн. шт. акций.

А теперь главный фокус.

Перед ИПО новый оффшор выкупает допэмиссию по номинальной стоимости 2 000 000 (Два миллиона руб.), и на ИПО продает нам частным ИПОшникам уже за 150 000 000 (Сто пятьдесят миллионов ) руб. В итоге, весь эмиссионный доход в сумме 148 000 000 руб. ($5 000 000) de jure остается в собственности Кипрского оффшора.

Сотрудники Алора, ответственные за проведение ИПО, так и не смогли объяснить, зачем нужен этот оффшор, и такая сложная схема. Но заверили, что на следующий день после ИПО все деньги вернутся на счет ИСКЧ. Под каким соусом вернутся? Вопрос открыт. Наверняка, организатор IPO знает, кто контролирует кипрскую CICELY LIMITED, раз уверенно утверждает о возврате денег. Еще, как советует Уорен Баффет, инвестору нужно обращать внимание на личности руководителей компании, куда вы вкладываете деньги. Это очень важно. Но это уже вопрос не моей компетенции.

Субъективно.

Я был на одном из Road Show Института Стволовых Клеток, и личности самого руководителя Исаева Артура, и Приходько Александра произвели на меня позитивное впечатление. Они свой бизнес знают. Плавают в нем, как рыба в воде. По ощущениям, они сами немного ошалели, от того, во сколько оценили их бизнес инвестиционные консультанты.

Под серьезное испытание поставлена репутация организаторов ИПО и руководства АО Института Стволовых Клеток Человека. Дай бог, чтоб у них “первый блин не вышел комом”.

А в общем, я хотел бы нас всех поздравить. Российский рынок входит в новую эру – венчурных инвестиций.

Welcome!

P.S.

Де-факто, есть спрос на новые инвестиционные идеи, и есть люди и деньги которые бы в них поучаствовали. Нет инвестиционных инструментов. Именно поэтому скромный бизнес по хранению крови продается на ИПО почти за миллиард рублей. А в то же самое время, действительно ценный для инвесторов актив – Русал под шумок о Био-Нано уплывает в Азию. Оффшоры стали нормой. Их уже никто не стыдится даже на официальном уровне. В очередной раз, за державу обидно. С высокой степенью вероятности, это неудачное IPO может нанести сильный урон только-только зарождающемуся сектору инноваций. Вопросы фондового рынка, в частности IPO, брошены на самотек, ни кем не контролируются и не поддерживаются. Что за организация ФСФР? Какая ее функция? Что она реально регулирует? Непонятно. До мировых стандартов нам еще как до Луны пешком. Объективно, мы отстаем от США с точки зрения институционального инвестиционного развития на 15-20 лет, а может уже и навсегда.

После первой публикации этого материала поступили комментарии непосредственно от сотрудников АЛОР ИНВЕСТа: Дмитрия Рамазанова и Максима Дрёмина занимавшихся подготовкой IPO, а так же самого Генерального директора и акционера Института Артура Исаева.

Вашему вниманию ответ организаторов ИПО.
ИСКЧ ИПО: Ответ организаторов.

При подготовке статьи использованы материалы: Дневник Биржевого Трейдера, Институт стволовых клеток.





Загрузка...
  • traderaid

    это полная, но талантливая разводка — уже есть апробация технологий превращающих _любые_ клетки взрослого человека в стволовые

  • Santa

    Не анализ, а полный бред и примитив.  рассуждения школьника-двоечника о биотехе. :)) Просто позор какой-то — видимо аналитиков нет у нас в этой области.

    1.  Сравнение идет компаний с миллиардными капитализациями, которые уже не первый год продают раскрученные препараты и стартапа в 20 миллионов :)))

    2. По поводу немецкой компании — не понятно что за глупые рассуждения? О том какие деньги компания разрабатывающая препарат на него потратила — и как это ужасно. :))) потратила компания Symbiotec  10 млн — а купили её за 1? ужас — как плохо! :) так это же сплошь сейчас деньги вломили а до коммерциализации не дотянули — вот их и покупают за шапку сухарей.  Вы хоть представление имеете что такое  Гистон H1 ???? И какие у него перспективы для лечения онкологических заболеваний?? Или например сколько стоит его способность переносить генетический материал и как она может использоваться для лечения генетических заболеваний?

    3. Не высокий барьер для входа в этот бизнес — так же как хранение покрышек. :) биотех и шиномонтаж по мнению автора это одно и то же — ну о чем говорить? Ну пройди этот барьер! :)

    Самое смешное, что автор скрыл свое имя и координаты — ты кто аналитик? :) 

  • простой

    Н-да Санта, скоро буде и Клаус….ну напугал своим гистоном, а еще больше рак засмущался от такого лечения…странно, я то всегда думал и большинство серьезных ученых что рак это системное заболевание, а не только генетика, и даже не столько генетика в большинстве своих случаев. Вообще то весьма странно что в таком темном лесу как генетика кое-кто хочет найти святую чашу грааля для лечения всех заболеваний…Пока еще не решен вопрос вообще о последствиях лечения стволовыми клетками и вызываемой онкологией от такого лечения и тп. А плавать в теме и делать деньги весьма разные вещи, особенно в раша….Надеюсь, что через несколько лет это не будет похоже на весьма печально ипо втб

  • простой

    просмотрел ответ компании…ну это уже совсем…патентов нет ..только предполагаются, а ведь могут им их и не дать, а уже сразу такие офигительные суммы вылезают…Как товарищи предполагают получать патенты ив каких странах и в каком порядке…все эти АРХИВАЖНЫЕ вопросы вобще не поднимались….не уверен что их ноу-хау будет вообще нужнО на европейском рынке…а сколько стоит провести клин испытания в европе….ну тут можно много еще воду в ступке толочь

  • Santa

    простой! это ты что ли автор этого шедевра? :))) Рак это системное заболевание — конечно, а онкология — это прежде всего генетика. Не хочу вдаваться в подробности — но 90% твоего здоровья — это генетика. Но это не обязательно знать обывателю. Но вводить никого в заблуждение не надо.
    Если пройдут успешно хотя бы первые две фазы их клинических испытаний по гентерапевтическому препарату  и будут данные по безопасности — это уже прорыв.

    Дискуссия о том, что стволовые клетки могут вызвать онкологию — высосана из пальца. Это миф.
    Если ориентироваться на публицистику, газеты и желтую прессу как на источник знаний  — то конечно вопрос того, что онкология вызывается стволовыми клетками там обсуждают в поисках сенсации. Но в научной литературе этот вопрос очевиден  — что стволовые клетки, что например, антибиотики или переливание крови (в которой клетки и стволовые в том числе) — потенциальные риски онкологии одинаковые. И антибиотики и переливание крови от этого не стали  плохими способами лечения.
    А онкобезопасность препаратов проверяют на этапе клинических испытаний, после которых и делается вывод об канцерогенности и окобезопасности.

  • stm7

    Россия славилась своими «Напио» : втб, роснефть, полюсзолото, приличная компания невзяласьза напио, алор хапнет свои бабки и другие заинтересованные лица, фсфр в стороне, околпачить инвестора(ближнего) в россии это доблесть…

  • HQ

    «Дискуссия о том, что стволовые клетки могут вызвать онкологию – высосана из пальца. Это миф.»

    Вот после этого любую серьёзную дискуссия с Сантой можно заканчивать не начиная.

  • ratoll

    Впечатления обывателя: читая ответ организаторов ИПО…
    На 6-ти страницах Артур Исаев, Рамазанов Дмитрий и Демин Максим опровергают «по пунктам» все вопросы автора статьи:
    -Бизнес
    -Риски
    -Перспективы
    -Компания
    -Чистая прибыль
    -Коэффициент текущей ликвидности
    -Цена размещения на ИПО
    -Мультикорректоры
    -Откуда взялась цена?
    -Кто из акционеров продает свой пакет?
    … И вдруг на последней, 8-мой, Гендиректор Артур Исаев выдает такую фразу:
    ««Поэтому все, что нашел вам коллега и провел анализ, это действительно имело место. Компания находилась в плачевном состоянии. Сейчас этот вопрос снят.»…
    )))) Все-же это ЖЖЖ — неспроста…

  • ratoll

    А акции я куплю. когда подешевеют как и ИПО ВТБ :)))

  • bliss

    :) я правда понял так, что о речь велась о плохом состоянии, которое было у этой немецкой кампании, которую купил ИСКЧ. Типа они были в ж.. поэтому и удалось купить за относительно небольшие деньги

  • bliss

    Что- то уж совсем критически маленький объем для наипо :)) 5 млн$ при таких микро цифрах наипо бессмысленно

  • ratoll

    Новый термин (вместо околпачить): «на-ИПАЧИТЬ» :)

  • простой

    ну что санта опять под Клауса закосить хочешь…может статьи из журналов (солидных западных,а не россейских) кинешь в защиту своей позиции. Про генетику тоже опус изрядный….неужели неясно что экология, особенно радиация и вредные производства могут влиять больше чем генетическая предрасположенность (о чем кста я не спорю)…Ну и как твой генный продукт поможет человеку который отравился или облучился? А о преливании крови и антибиотиках вообще речи не было…Вы хоть можете вообще нормальную научну дискуссию вести?

  • Santa

    Да. Зря не купил. :))  цена ИСКЧ сегодня жгла.

    простой как и было сказано ранее не совсем в теме. :) без обид. )

  • С.Ф.

    Шняга (евр. рас. שׁנִיאַגּה) — происходит от древнееврейского «шене-ях» — так называли мелкий товар, который не облагался пограничными сборами, а затем так стали называть вообще всякие мелкие вещицы, причем последнее значение быстро стало основным. Сейчас это слово возродилось в обрусевшем виде «шняга».

    На слэнге может обозначать в принципе любую вещь.

    В среде гопоты и блатных шнягой именуется ***, в связи с чем слово зачастую употребляется в значении «х**ня, херня, х**вина» — «маленькая, незначительная или некачественная вещь». Отсюда прилагательное «шняжный» — «плохой, негодный».

    На блатном жаргоне Шняга (и Муля) — это заведомо ложная информация, слух. «Запустить шнягу», «взять на шнягу».

  • Bess

    Риторические вопросы-Что сколько будет стоить)))))) Рынки сегодня зачастую спекулятивные и бумаги далеко не всегда соответствуют фунд. факторам. Как говорится,-Знать бы прикуп…….Риск, в разумных пределах позволяет на подобных ipo иногда неплохо пополнять свой счет…А рухнуть может любая бумага в нынешних условиях…Акции ИСКЧ сейчас живут своей жизнью, как впрочем и многие другие….Можете позволить себе рискнуть энной суммой-вперед, а нет-рассуждения слишком ранние по поводу будущего кампании….Удачи Вам и процветания!:-)

  • yuri

    прикольно вышло.хотел напечатать тикер iskj но забыл переключить клаву на английский получилось….. попробуйте напечатать.предлагаю так и называть искч