Ровно сто лет назад, в конце 1914 года Бюро печати и гравировки Казначейства США выпустило первый билет Федеральной резервной системы, официальное воплощение американского доллара. Пышного празднования юбиляру не досталось, но свой сотый год доллар провел, оставляя позади конкурентов и будоража глобальные рынки.
И это при том, что последние несколько лет старичку все время предсказывали проблемы со здоровьем. Экономисты и финансовые аналитики — в основном консервативного, монетаристского склада — постоянно предупреждают о последствиях политики Федерального резерва, создающего из воздуха деньги, на которые затем покупаются облигации. По их мнению, неизбежно падение доллара, взлет инфляции, паника среди инвесторов, вынужденное повышение Казначейством процентных ставок — и новая стагнация.
Так выглядели пять долларов США выпуска 1914 года
Все они, включая весьма уважаемых людей, оказались неправы. Но чтобы понять, почему, нужно разобраться в истории американских денег. 100-летний юбилей доллара — неплохой повод для этого.
Как доллар стал долларом
Конечно, бумажные деньги использовались в США и до 1914 года. Первый континентальный доллар был выпущен в первые дни существования молодой республики. Но он рухнул на фоне гиперинфляции в 1780-е годы. В течение почти столетия с момента этого неприятного эпизода деньги в США представляли собой мешанину из частных банкнот, выпущенных уполномоченными банками, монет, выпущенных Казначейством, и иностранных монет и банкнот. Эта система не очень хорошо работала. Частные банкноты удобно было использовать рядом с банком-эмитентом, но вдали от него они стремительно теряли в стоимости.
Банкнота Национальной банковской системы, преобладавшей до 1913 года (ФРС)
Так продолжалось до 1860-х годов, когда в разгар Гражданской войны федеральное правительство предприняло новую попытку ввести полноценные деньги. Но до Закона о Федеральном резерве 1913 года отдельные банки продолжали выпускать собственные банкноты. Проблемы никуда не исчезали. Экономика была склонна к резким взлетам и падениям — вспомните кризисы 1873, 1884, 1890, 1893 и 1907 годов.
После антикризисных мер Джона Пирпонта Моргана во время паники 1907 года правительство решило, что надеяться на доброту частных банкиров, вероятно, больше не следует. Через несколько лет по Закону о Федеральном резерве 1913 года был создан Центральный банк США. Он был наделен правом «поставлять эластичные платежные средства». По сути, эта формулировка означала, что при необходимости банк может расширить денежную массу, чтобы остановить панику в случае сомнений в достаточном количестве наличных.
Безопасный порт во время шторма
Тем не менее, доллар не сразу стал мировой резервной валютой, которой он является сегодня. С 1821 года, когда после наполеоновских войн Британия восстановила золотой стандарт по фиксированной ставке (PDF), это место было занято фунтом стерлингов. В странах, использующих золотой стандарт, валюта приравнивалась к определенному фиксированному количеству золота. США присоединились к золотому стандарту только в 1870 году.
Таким образом, несмотря на то, что в 1870 году экономика США догнала британскую, до 1914 года Лондон оставался мировым финансовым центром. К банкирам Ситибанка за деньгами обращались корпорации и правительства. Бразильский фермер, отправляя кофе в ресторан в Испании, брал оплату в фунтах, звоня своему британскому банкиру. Японские импортеры автомобилей Генри Форда платили за них векселями в Лондоне.
Преимущество доллару дала Первая мировая война, во время которой большинство воюющих европейских стран отказались от золотого стандарта, чтобы оплачивать непомерные военные расходы свеженапечатанными банкнотами, что как правило приводило к новому витку инфляции.
Британия держалась, полагая, что отказ от золотого стандарта уничтожит Ситибанк. Но поскольку США не участвовали в войне до 1917 года, у них было больше свободных средств, чем у воюющей Британии. Канада, Чили, Аргентина и Швейцария стали занимать у США, продавая долларовые облигации, рассчитанные на американских инвесторов.
Война затягивалась, и Великобритания из кредитора стала заемщиком. В 1915 году Дж. П. Морган организовал англо-французский долларовый займ для финансирования военных операций союзников. Уильям Зильбер, профессор Нью-Йоркского университета и автор труда «Книга о происхождении доллара как резервной валюты» («The Great Financial Crisis of 1914 and the Origins of America’s Monetary Supremacy»), писал:
«После этого доллар США перестал пребывать в тени британского фунта».
Еще выше престиж доллара поднялся в 1919 году, когда Великобритания внезапно отказалась от золотого стандарта. Международные торговые компании понесли большие убытки, поскольку значительная часть их средств хранилась в фунтах на счетах британских банков. К 1925 году, когда Великобритания вернулась к золотому стандарту, было уже поздно. Доллар стал ведущей валютой в мире.
Бреттон-Вудс
1974 год, Форт Нокс. В конце Второй мировой войны США контролировали подавляющее большинство мировых запасов золота.
Во Вторую мировую войну, как и в Первую, США вступили лишь в самом конце и сильно на этом выиграли. На протяжении большей части военных действий Штаты поставляли союзникам продовольствие, технику и боеприпасы, принимая в качестве оплаты золото. После войны восстановление золотого стандарта было невозможно в основном потому, что почти все золото в мире принадлежало США.
Таким образом, вместо опоры на золото послевоенные валюты стран с развитой экономикой были основаны на долларе. Он был по-прежнему привязан к золоту, то есть иностранные государственные центральные банки теоретически могли при желании обменять доллары на часть золотого запаса США. В рамках этой послевоенной системы, известной как Бреттон-Вудская, обменные курсы к доллару были зафиксированы, но при необходимости была возможна девальвация.
Однако и эта система не была лишена изъянов. Большинство стран, входящих в Бреттон-Вудскую систему, кроме США, имели положительное сальдо торгового баланса, то есть экспортировали больше, чем импортировали. В результате у них образовывались большие запасы долларов (сегодня в похожей ситуации находится Китай). Им нужно было куда-то вкладывать эти средства, а единственным достаточно большим финансовым рынком был рынок казначейских ценных бумаг США. Другими словами, все эти страны одалживали США деньги.
Это привело США к большому дефициту и росту внешнего долга. В конце концов иностранные кредиторы стали сомневаться, действительно ли они смогут получить все то золото, на которое они имеют право. Поэтому в начале 1970-х годов президент Никсон обрубил последнюю связь между золотом и долларом.
Мир после золотого стандарта
Первые дни нового мирового устройства были непростыми. В 1970-х на фоне страха перед инфляцией в США стоимость доллара колебалась с огромной амплитудой.
Но с тех пор американская валюта, кажется, только укрепляет свое положение в мировой финансовой среде. Сейчас международная торговля и финансовые потоки используют доллары активнее, чем когда-либо. И это по-прежнему самая популярная резервная валюта — правительства хранят в ней свои сбережения.
Есть много теорий, почему всё именно так. Возможно, дело в огромных размерах американской экономики или доминировании американских финансовых рынков. А может, это просто инерция. После двух мировых войн только в США сохранились большие открытые финансовые рынки, необходимые для функционирования резервной валюты.
И США, в отличие от Японии и Германии, не пытаются защитить своих экспортеров, убеждая иностранцев не держать валюту на руках. (Швейцария прямо сейчас делает то же самое со своим франком, который часто рассматривают как молодую резервную валюту). Вот так доллар и стал стандартом.
В более широком смысле доминирование доллара также связано с уверенностью и доверием инвесторов. Здесь экономика смыкается с философией и социологией. Возможно, лучшие наблюдения на эту тему сделал Георг Зиммель в своей книге «Философия денег», увидевшей свет в 1900 году. В ней он утверждает, что использование денег — это, по сути, механизм передачи доверия в неопределенно широком кругу анонимных агентов.
Мировой порядок, основанный на доверии к США, за последние несколько лет прошел серьезное испытание на прочность. Страна перенесла наиболее серьезный экономический кризис со времен Великой депрессии, Федеральная резервная система предприняла необходимую политику количественного смягчения, политика правительства привела страну к грани дефолта. Но ничто из этого не сумело поколебать доверие к доллару. И трудно представить себе, как бы выглядел мир при ином исходе.
