Как только Facebook объявила о планах долгожданного IPO весной этого года, стали появляться всевозможные догадки о гигантской стоимости социальной сети и о том, как будет меняться цена акций. Для инвесторов, у которых нет многих миллионов долларов для инвестиций, будут не участвовать, а смотреть на это шоу, которое ожидается как самое крупное технологическое IPO. Но если предположить, что мы все имеем деньги и приглашение поучаствовать, будет ли привлекательной перспектива участия в самом горячем IPO?
Несмотря на то, что генеральному директору Марку Цукербергу еще предстоит назвать свою цену — он будет стремиться к оценке в $ 100 млрд.? — IPO Facebook уже проанализирован со всех сторон. Комментаторы высказали озабоченность по поводу письма Цукерберга для потенциальных инвесторов (слишком невыразительное), они вызвали опасения по поводу потока рекламы, которая ухудшит лояльность пользователей, и даже задали вопрос, почему вообще компания собирает деньги (когда она вполне может обойтись без привлечения).
Сторонники могут утверждать, что лучшие годы Facebook, почти наверняка, впереди и, имея 500 инвесторов в реестре, Facebook уже сталкивался с требованиями обязательной отчетности, так почему бы не выжать деньги из этой ситуации? Кроме того, Цукерберг, очевидно, имеет большие амбиции, а мега-фандрайзинг даст ему все удобства, чтобы достичь всего.
Но как знают постоянные читатели, вместо погони за спекулятивными акциями, мы верим в научно-обоснованный подход к инвестированию, который избегает столкновения с нашими врожденными поведенческими убеждениями. Итак, что же эмпирическое исследование говорит об инвестировании в IPO? Это правда, что есть куча исследований, которые свидетельствуют, что горячее сочетание поведенческих финансов и асимметричной информации вызывает много первичных эмиссий, выходящих по заниженным ценам. Часто немедленное следствие этого — торговый шип в первый же день, который делает кучу денег тем, кому повезло владеть акциями — особенно, если они хотят «перевернуть» или продать их, для получения прибыли. Для инвесторов, которые думают о покупке акций на вторичном рынке, это, конечно, означает, что к IPO Facebook следует относиться с крайней осторожностью.
В целом, тем не менее, исследование показывает, что размещения всех размеров должны нести предупреждение о риске, и Facebook не является исключением, несмотря на безумное внимание средств массовой информации и шум от аналитиков и комментаторов. И вот почему:
1. Малые выпуски для больших денег означают поверхностную оценку
Предположение, что Facebook выпускает от $ 5 млрд. до $ 10 млрд. при общей оценке в $ 75 -100 млрд. означает, что относительно небольшое количество акций будет выпущено на рынок. Возможным последствием будет дефицит предложения, который будет двигать цену акции. Таким образом, любой инвестор на вторичном рынке, вероятно, будет покупать акции по цене выше номинала, что, скорее, отражает рост спроса, чем стоимость Facebook.
2. Отставание IPO в краткосрочной и долгосрочной перспективе
Это означает, что шансы против того, кто покупает акции в период после IPO. Американские ученые Лугран и Риттер в 1995 году сделали эпохальный доклад, который показал, что IPO обычно давали инвесторам доходность лишь 5% за пять лет — и виной этому в основном «проблема оценки», вызванная отсутствием финансовой информации о компании. И с этой точки зрения…
3. Ограниченная финансовая информация об акции ставит инвесторов в невыгодное положение
Facebook уже разочаровал нескольких аналитиков доходами в прошлом году в 3,71 млрд. долл., что выглядит немного меньше некоторых ожиданий. Обеспокоенность тем, что увеличение рекламы может повлиять на лояльность пользователей, является проблемой, так же как и нарастающие с $ 9 до 114 млн. расходы на НИОКР в 2011 году. Тем не менее, эти цифры почти бессмысленны: как и для многих IPO без детальных исторических данных (которых, вероятно, нет в любом случае) не существует способа получить ориентир по оценке Facebook или его перспективам роста.
4. Проклятие лидера является извечной проблемой для мелких инвесторов
Все захотят акции Facebook, и это означает, что относительно непрофессиональные инвесторы будут вытеснены осведомленными инвесторами, которые имеют больше знаний, чем все остальные. Эта теория была предложена в 1985 году в исследовательской работе гарвардского профессора Кевина Рока, который обнаружил, что частный покупатель обычно оказывается ни с чем, кроме страданий, наблюдая, как владельцы предприятия с бОльшими связами выходят в наличные. Но в случае с Facebook это только гипотеза, потому что …
5. Покупка акций по цене IPO будет более или менее невозможной
Когда речь идет о размещениях мегакомпаний, частные инвесторы не является частью этого уравнения. Если у вас нет счета клиента в банке, участвующем в сделке (Goldman, Morgan Stanley), или если вы не активный, богатый и надежный покупатель акций, или если вы не владеете биржевым фондом ETF, который покупает IPO, то ваши возможности ограничены. Очевидно, что инвесторы имеют доступ на вторичный рынок (многие учреждения, которые покупают акции до IPO, также совершают дальнейшие покупки акций после их выведения на биржу), — но к тому времени, когда возбуждение спадет и, возможно, когда вы будете на принимающей стороне при сбросе акций.
Заключение
Конечно, все эти вещи можно было сказать и в отношении прошедшего в 2004 году IPO Google, но акции выросли в пять раз с тех пор!
Вполне возможно, что это произойдет снова. Но инвестирование — это игра цифр, это рациональный, дисциплинированный и проверенный временем процесс (в том, что касается инвестиций в рост, инвестиций в стоимость или инвестиций в текущий доход), а не просто спекуляции на шансах, которые время от времени появляются.
И масса исследований показывает, что инвестирование в IPO не является хорошей идеей, только если вы не находитесь в привилегированном положении и не желаете сделать быстрый сброс акций. Факты свидетельствуют о том, что терпеливым, долгосрочным инвесторам, которые вкладывают свой собственный капитал, гораздо лучше инвестировать, скажем, в корзину всеми забытых дешевых акций, чем в последнее горячее IPO!
Как Бенджамин Грэм писал в книге по инвестированию «Анализ ценных бумаг», важно отличать инвестиции от спекуляций: «Инвестиционные операции – это те, которые, основываясь на тщательном анализе, обещают безопасность вложенной суммы и адекватную доходность. Операции, не отвечающие этим требованиям, являются спекулятивными».
Если потенциальный инвестор в IPO может получить внутреннюю стоимость в 100 миллиардов долларов (или, предпочтительно, 150 млрд. долл. для Facebook — при условии, что на 33% приходится запас прочности), основанную на некотором реалистичном наборе прогнозов, то … удачи ему! В противном случае мы должны называть вещи своими именами – азартная игра с большим обманом, но не инвестиция.
