В шортах ходят летом

Осень 2009 года на биржах прошла под разговоры о неминуемой коррекции, а то и обвале. Самые смелые, которые не ограничились разговорами, отдали свои деньги бешенным быкам. :-) Однако, мне тоже кажется, что рынки на самом деле перегреты. Тем не менее они растут и я считаю, что будут расти и дальше. Полномасштабная коррекция (а то и обвал) будет обязательно, но только тогда, когда у покупателей кончатся деньги. А когда они кончатся?

Кто покупает?

Основная масса денег сосредоточена у институциональных инвесторов. Они и разгоняют рынки. Главным фактором разгона является дешевый доллар и кэрри трейд на нём (занимаем у ФРС под 1%, конвертируем в рубли и покупаем дешевые активы под доходность 15%). И пока доллар будет дешевым – рынок продолжит переть вверх без остановок. Причем, не только акции, но и сырье (которое в свою очередь будет подталкивать акции к дальнейшему росту).

ФРС рисует доллары для кредитования экономики и дает их банкам, а банки покупают на эти деньги акции (дурачков, чтобы кредиты выдавать, уже нету :-)). Спасенные инвестбанки радостно принялись за старое, прокручивая одну и ту же схему – надуть пузырь на халявные деньги, а потом по-быстрому продать всё толпе и свалить. Так было и в 1904, и в 1929, и в 2000 («пузырь доткомов»), и в 2007, и так будет продолжаться бесконечно. Безостановочный рост рынка питается с одной стороны маржин-коллами шортистами, а с другой – деньгами толпы, стремящейся запрыгнуть в уходящий поезд тренда. Ну и, конечно, дешевым кредитом. Фактически, шортисты сейчас играют против печатного станка. Занятие бесперспективное – у станка намного больше денег, а жалости и сострадания нет вообще. Медведей в очередной раз порвут – и будут рвать до тех пор, пока не прекратится денежный дождь.

Форс-мажоры?

Давайте кратенько обозначим тему апокалипсиса и быстренько ее закроем.
Обвал, конечно, возможен, причем, внезапно! Ну, например, начнется инфляция доллара, инвесторы утратят доверие к американскому долгу и сольют казначейки, Китай и Россия враз останутся без резервов, международная долларовая торговля остановится, и всё рухнет. Что случится с рынком акций? Есть такое слово «расколбас»… А теперь представьте себе, что мы кидаем с небоскреба на асфальт батон колбасы (и не салями, которой можно гвозди забивать, а нежной «Докторской»). И вот он долетает до асфальта и разбрызгивается в хлам, загаживая случайных прохожих. На рынках же будет еще красивее, я даже слова такого не знаю. :-) Или, скажем, арабские авиаторы продемонстрируют новые фигуры высшего пилотажа. А может, в Бразилии начнется эпидения марсианского сифилиса. Или у Баффета отключат мобильник за неуплату в самый неподходящий момент… Да мало ли что может случиться? И предсказать это нельзя (совсем нельзя! если кто говорит, что можно – смело плюньте ему куда-нибудь). Поэтому я и не буду пытаться предсказывать «черных лебедей». А попытаюсь, наоборот, предсказать вещи очевидные.

Так когда кончатся доллары?

Говорят, что Америка была основана европейскими бедняками, бежавшими от долгов (не проверял, может и миф). Возможно, именно поэтому, Америка и сидит в долгах по уши. Я даже не про госдолг, а про экономику в целом – домохозяйства, фирмы, банки, штаты, да и федеральное правительство тоже. Объем рынка облигаций (только облигаций!) в США в три раза больше объема рынка акций. О важности долгового рынка также говорят деривативы – самый большой объем деривативов в Америке приходится на процентные свопы (а не на CDS, про которые радостно пишут хомячки-конспирологи). А где долг и проценты – там и повышенное внимание к стоимости денег. Это я к тому, что американские банкиры к ставкам относятся серьезно. И облигациями там торгуют не лопухи, тарящие Арбат-Престиж и Инком-Ладу с плечом, а грамотные трейдеры.

На что же они ориентируются?

Конечно, на ставку ФРС (точнее, у ФРС целый комплект ставок, но нам сейчас детали не интересны). Изменение ставки процента по федеральным фондам – это событие, двигающее все финансовые рынки без исключения. И рынки очень внимательно за этим делом следят. К тому же относительно открытая информационная политика ФРС (комментарии, публикации экономических отчетов, статистики, протоколов заседаний и пр.) способствует формированию на рынке мнения, близкого к мнению ФРС. Аналитики довольно точно научились предсказывать изменение процентных ставок (ошибки бывают, но в целом предсказывают правильно). А где аналитики, там и рынок.
Вот давайте на рынок и посмотрим. Конкретно, нас интересуют фьючерсы на ставку ФРС. Именно они и выражают мнение рынка о том, когда она поднимется, а когда опустится.

Торгуются они на CBOT. Заходим на сайт биржи — CMEGROUP.COM, идем в секцию «Interest Rate Products», и выбираем 30-Day Federal Funds Futures.

Спецификацию фьючерса можно посмотреть на сайте биржи, нас же интересует только ценообразование. Цена фьючерса равна 100 минус ожидаемая ставка процента. Допустим, если рынок ожидает в марте 2010 ставку 7,5%, то цена мартовского фьючерса будет 100 — 7,5 = 92,5.
И что же ожидают американцы, которые очень внимательно следят за процентными ставками, от которых в Америке зависит очень многое? А вот что (котировки на 20 октября 2009):

Как видно, ожиданий повышений ставки нет (точнее они минимальны)! Только через год рынок ждет ставку на 1 (один) процент выше, чем текущая!!! А если рынок не ждет, что в ближайшее время ставка будет высокой, то что же это значит? Это значит, что рынок считает, что в ближайшее время будет много дешевых денег! Угадайте с одного раза, куда гражданин рынок эти деньги радостно вбухает? :-)

Заключение

Конечно, возможно всякое. Может быть, мир накроет вторая волна кризиса (ведь дела в реальном секторе не так уж радужны), может быть, ФРС начнет агрессивно изымать ликвидность и ставки пойдут вверх в ближайшее время. Но пока рынок на это не закладывается.
Вы всё еще хотите шортить?! Тогда добрый дядя Беня идет к вам!!!

Денис Морозенко