Дмитрий Тимофеев: про укрепление рубля

Укрепление рубля продолжают сдерживать. Чиновниками ЦБ артикулировалась политика «технического коридора» шириной в 3 рубля. Когда рынок касается границы — продается/покупается $700 млн., и коридор переставляется на 5 копеек ниже. Недавно ЦБ РФ опубликовал размеры интервенций за март (куплено $15 млрд. – чуть инже посткризисного рекорда октября 2009). Мы можем теперь проверить насколько политика «5 коп. ценой $700 млн.» выдерживается.

Нижняя граница за март изменилась с 34.8 до 33.9 — это 18 5-ти копеечных шагов. Таким образом, Центробанк должен был купить валюты на $12.6 млрд. (=18*0.7). Итак, имеем разницу в ~$2.5 млрд. c фактическими интервенциями. Она говорит, что ЦБ усердствует чуть больше, чем декларировалось.

Напрасно ЦБ старается – попытки властей стоять на пути валютного рынка оборачиваются боком российской экономике. Удержать курс от девальвации или ревальвации не удается, попытки мешать оборачиваются большой монетарной нестабильностью, а в начале 2009 года преднамеренной монетарной жесткостью, взывавшей депрессию в стране. Меньшее вмешательство ЦБ РФ в курс будет благом. Конечно, будут возражения что это «убьет отечественного производителя». Это главная фобия властей и многих отечественных наблюдателей и аргумент в пользу интервенций. Но она ложная.

1) ЦБ РФ показал нам, что не способен регулировать курс, даже с избыточными валютными резервами (3-ми в мире по объему). Девальвации не удалось избежать.

2) Есть свидетельства, что центробанки не способны регулировать реальный обменный курс, а краткосрочные отклонения не решают проблемы «отечественного производителя». Реальный курс установится на равновесном уровне либо путем инфляции, либо номинального укрепления, чего бы не делал центробанк.

Тогда как вред, наносимый интервенциями, стране колоссален – это постоянная макроэкономическая нестабильность и монетарные шоки. Это невозможность создать работоспособную финансовую систему при нестабильном рубле. При хронической инфляции население и бизнес просто вынуждены вкладываться в суррогаты, иностранные валюты. В стране нет своих долгосрочных сбережений (какой дурак будет отдавать в рублях надолго, зная, что инфляция может неожиданно слопать его накопления?).

Бизнес был вынужден импортировать финансовую систему из-за рубежа, поставив страну в уязвимое положение. Население и бизнес РФ были обмануты искусственной стабильностью номинального курса и иллюзией «более дешевых западных денег». Опыт развивающихся рынков показывает, что с растущим внешним долгом кризис становится практически неминуем из-за «sudden stop». Население и бизнес осознает эту уязвимость и готов усилить кризис бегством из рубля…

Для меня отказ от регулирования курса выглядит почти как панацея – решение многих российских макроэкономических проблем.

Но для этого властям надо как-то поверить в рынок. А это трудно, люди ненавидят неопределенность которую не могут контролировать. Но рыночная экономика практически всегда функционирует хуже из-за вмешательства.

Вчера представитель Минфина Д. Панкин сообщил, что правительство передумывает занимать за рубежом и желает больше занимать внутри страны. Согласно закону о бюджете на 2010 год заимствования за рубежом и внутри страны должны быть примерно равны. Это порядка $20 млрд. за рубежом и в 870 млрд. руб. (~$30 млрд. по курсу) внутри. Займы за рубежом, с моей точки зрения, выглядели довольно глупо.

Представьте – правительство РФ является нетто-кредитором мира, и создавалась бы странная ситуация – одна часть правительства РФ в виде ЦБ проводит интервенции против рубля, фактически кредитует дефициты правительств США, Евросоюза. При этом другая часть правительства — Минфин занимает за рубежом. Пикантность еще и в том, что Минфину на самом деле валюта не нужна. Ее нельзя потратить на финансирование дефицита, долларами нельзя расплатиться с пенсионерами, учителями. Заняв за границей, Минфин должен был бы конвертировать доллары в рубли. Для этого можно обратиться напрямую в ЦБ, который бы напечатал еще рублей и отдал их Минфину. Но это выглядит почти как чисто эмиссионное финансирование бюджета, усугубляющее и без того большой эмиссионный впрыск по линии стабфондов. Другой вариант – Минфин продает занятые доллары на открытом рынке и вызывает укрепление рубля. А ЦБ как раз против укрепления и борется. Выглядело бы очень странно.

Я рад, что Минфин стал более разумным, это вселяет надежду

Дмитрий Тимофеев
Все материалы Дмитрия Тимофеева на stockinfocus.ru