Процесс объединения компаний «Уралкалий» и «Сильвинит» теперь не остановить, многие игроки российского рынка уже неплохо на этом заработали. Но ареал обитания этой империи все еще порождает массу инвестиционных идей, кажущихся на первый взгляд неочевидными.
Новый владелец калийного монополиста Сулейман Керимов – гениальнейший стратег. Пока менеджеры компаний-конкурентов в поте лица трудятся для получения синергетического эффекта (дополнительной прибыли от масштаба деятельности и экономии на общих издержках: зарплате, бухгалтерии, банковских процентах), он ищет новые возможности для заработка.
Бесперспективняк
Долгое время на задворках компании «Сильвинит» пылилась небольшая «дочка» – Соликамский магниевый завод (СМЗ) – часть великого советского наследия, занимающаяся грязным производством цветных и редкоземельных металлов. При этом за последние десять лет он лишь единожды, в 2008 году, был рентабельным и по большому счету существовал благодаря субсидиям материнского холдинга. Теперь же стратегия «матери» поменялась: на дочернюю компанию упорно цепляют бантик и заворачивают ее в праздничную упаковку, в которую СМЗ никак не хочет помещаться. Ведь завод относится к цветной металлургии и, как говорят управленцы, является непрофильным активом калийного монстра.
Поэтому предприятие, после того как «Сильвинит» избавился от него, вряд ли просуществует еще пару лет. Ведь при годовой выручке около 3 млрд руб. у СМЗ довольно ощутимое долговое бремя – 2 млрд руб., и именно его обслуживание «съедает» весь доход. При этом добрая половина долга приходится на бывшую «мать», родственных отношений с которой у него больше нет. К тому же сумма чистых активов у завода уже отрицательная – 132 млн руб. по итогам работы за девять месяцев 2010 года. Иными словами, если даже распродать все его имущество, полученных денег не хватит на то, чтобы рассчитаться с кредиторами. В России были прецеденты, когда это становилось причиной для начала процедуры банкротства, инициатором которой выступали налоговые органы, то есть государство.
Масштаб деятельности завода также не поражает воображение: капитализация компании менее $20 млн (ниже собственного долга), а акций в свободном обращении всего ничего – на $2 млн (см. график), что сразу отбивает спрос на них со стороны фондов и банков. Помимо низкой капитализации, заметного долга и хронической убыточности, СМЗ является типичным уральским градообразующим предприятием, что, как известно, из-за дополнительной социальной ответственности заметно усложняет процедуру сокращения издержек на персонале. Надо ли срочно продавать акции такой компании? Конечно, да!
Редкоземельный «Газпром»
СМЗ – абсолютный монополист на российском рынке редкоземельных металлов (см. «Редкие земли – на вес золота»), без которых просто не может существовать высокотехнологичное машиностроение. Значит, государство в любом случае окажет ему поддержку. Хотя, возможно, оно сделает это при помощи допэмиссии, что больно ударит по нынешним миноритарным держателям бумаг. Кроме того, завод входит и в список системообразующих компаний.
Но не таков Сулейман Керимов, чтобы разбрасываться уникальнейшими активами, и не для этого он затеял новую комбинацию, судить о которой можно лишь по заголовкам региональных СМИ.
Все началось с того, что осенью 2010 года Петр Кондрашев и его партнеры продали ему «Сильвинит». Вскоре сменились акционеры и у СМЗ: вначале появились два офшора (компании, зарегистрированные в «налоговых гаванях») – Samosko Holdings Limited и Wadeno Investments Limited, которые инициировали собрание держателей акций, чтобы назначить новый совет директоров. В декабре 2010 года свой пакет выставила на продажу «дочка» калийного монополиста «Сильвинит-транспорт», его выкупили никому не известные ООО «Финпромкомплект» и «АВ трейдинг». Тогда в прессе заговорили, что Кондрашев отдал «Сильвинит», но оставил себе СМЗ, хотя это было не так.
Редкие земли на вес золота
СМЗ выпускает несколько металлов: магний, который дает ему до 60% выручки, оксиды ниобия и тантала (до 25%). Однако самым главным являются редкоземельные металлы и титановая губка.
С 2000 года в мире установилась тенденция по переносу грязного производства цветных и редких металлов из развитых стран в развивающиеся, в первую очередь в Китай. Основным стимулом стала себестоимость производства, которая в Поднебесной была заметно ниже. Со временем китайские металлурги начали доминировать на мировых рынках и демпинговать, выживая конкурентов.
На СМЗ в 2008 году, помимо китайского фактора, повлиял и мировой финансовый кризис, из-за которого упал спрос на магний. Однако в конце 2009 года рынки стали восстанавливаться и в Китае изменилась политика по отношению к производству и экспорту магния. Пришло время «закручивания гаек», что привело к увеличению цен. За девять месяцев на рынках США и Европы магний подорожал в среднем на 15,6%, на рынке Китая – в 1,4 раза. Рост коснулся и рынков тантала и ниобия. К примеру, стоимость первого в 2010 году превысила ценовой пик 2007 года в два раза!
Но самое интересное произошло в 2010 году на рынке редкоземельных металлов. Во-первых, в связи с политической нестабильностью резко сократились объемы поставок сырья из Нигерии, Конго и стран Центральной Африки. Во-вторых, Китай, где производится около 95% всех выпускаемых в мире редких земель, ужесточил контроль за добычей и экспортом продукции, а кроме того, правительство страны начало еще и закупать ее в крупных масштабах. Если с 2005 по 2009 год цены на редкоземельные металлы выросли в среднем в 2,65 раза, то в течение девяти месяцев 2010 года – более чем в десять раз!
Кстати, СМЗ до кризиса не просто пытался оставаться на плаву, а все же инвестировал в свое развитие, отсюда столь заметная долговая нагрузка. В сентябре 2009 года он ввел в строй цех по производству титановой губки, став прямым конкурентом «ВСМПО-Ависмы». Помимо запуска нового производства, завод смог приобрести своего основного поставщика сырья – Ловозерский ГОК, а также Соликамский завод десульфураторов (выпускает гранулированный магний).
Хотя спрос на ассортимент СМЗ не растет галопирующими темпами, а порой даже съеживается, без редких земель, магния и титана невозможно построить ни один самолет, ракету, компьютер или даже современный автомобиль. Именно поэтому СМЗ – стратегически важный актив для государства.
Собрание акционеров высадило в совет директоров предприятия десант представителей «Уралкалия», лояльных Керимову, следовательно, завод просто отпочковался от горно-промышленного холдинга и уже совсем скоро будет перепродан – быстро, качественно и задорого.
Быстро, качественно и задорого
Быстро, потому что Сулейман Керимов не любит долго держать активы. Можно, конечно, вспомнить группу ПИК, в капитал которой влиятельный олигарх вошел еще в 2008 году. Она до сих пор так и не восстановилась в стоимости и не была выставлена на продажу. Но, судя по всему, эта компания – просто исключение, любой спекулянт скажет, что совершать только быстрые и прибыльные сделки невозможно.
Однако о скорости предстоящей операции косвенно свидетельствует тот факт, что СМЗ в декабре 2010 года был спешно выведен с баланса корпорации «Сильвинит». Зачем? С одной стороны, это сэкономит время на бюрократических процедурах. С другой – в «Сильвините» есть и посторонние акционеры, с которыми надо делиться прибылью. И вот здесь мы выходим на тезис «задорого».
Купив на свои ООО и офшоры акции СМЗ, Сулейман Керимов вряд ли переплатил. Скорее всего, сделка была осуществлена исходя из отрицательной суммы чистых активов завода, то есть плата за акции была символической. Теперь же, став полноправным хозяином, он может перепродать предприятие, а вся прибыль от спекуляций с акциями осядет в его компаниях. Но встает вопрос о реальной стоимости актива.
Если сравнить его по популярным финансовым мультипликаторам (см. таблицу) с другими лидерами цветной металлургии, то исходя из годовой выручки $100 млн можно получить капитализацию $160–200 млн (но только при условии, что СМЗ станет рентабельным). Переведя эти цифры на биржевые котировки, получаем цену акции при продаже предприятия порядка 11,3–14 тыс. руб. Сейчас же она оценивается в 1,5 тыс. руб., то есть ее стоимость потенциально может вырасти в 7,5–9 раз!
«Русал» сдал
В сентябре 2005 года «Русал» скупил 38% акций СМЗ. Однако закрепиться здесь алюминиевый холдинг не смог. Дело в том, что контрольный пакет завода к тому времени принадлежал компании «Сильвинит» и «выдавить» контролирующего акционера так и не удалось. При этом как актив СМЗ был «Русалу» очень интересен, поскольку тот нуждался в поставщике магния, используемого в изготовлении сплавов.
После попыток судиться и восстановить свои «ущемленные» права «Русал» в начале 2010 года сдался и перед размещением акций передал свой пакет в СМЗ материнской структуре En+, а та перепродала его, поскольку «актив не приносил прибыли». Покупателем стал кипрский офшор Nigolouto Holdings Limited.
Кстати, акции завода появились на ММВБ совсем недавно – в середине февраля 2010 года, что может говорить о подготовке к их продаже. В РТС бумаги СМЗ котируются давно, однако месяцами по ним не совершалось операций. А вот на ММВБ начались ежедневные торги, значит, бумаги получили официальную рыночную оценку, на которой можно основываться, готовя предприятие к продаже. Если вспомнить бурный рост акций «Уралкалия» перед объявлением о слиянии с «Сильвинитом», можно предполагать, что текущие неадекватно низкие цены по бумагам завода – дело временное.
В настоящий момент сложились все предпосылки для того, чтобы СМЗ стал рентабельным. Во-первых, у него сменился собственник, соответственно, появится более эффективный менеджмент. Во-вторых, цены на цветные и редкоземельные металлы (магний, тантал и ниобий) – продукцию завода взлетели на сотни процентов. К тому же сейчас активно формируется металлургический кластер – особая экономическая зона «Титановая долина» в Свердловской области, резидентом которой станет СМЗ. Это уменьшит налоговое бремя для компании.
Далее мы выходим на тезис «качественно». Кто бы мог купить это предприятие? СМЗ, по большому счету, интересен практически всем «металлургам». Все потому, что, выплавляя сталь, они потребляют его продукцию, добавляя цветные металлы в свои сплавы. Особо интересен завод «Русалу» (см. “Русал” сдал») и Evraz Group. Но, скорее всего, покупателем станет «ВСМПО-Ависма». Именно в структуры этого госхолдинга завод отлично впишется, поскольку, помимо схожего ассортимента, компании объединяет географическая близость, так что эффект синергии будет максимальным. Кроме того, ВСМПО сможет восстановить пошатнувшуюся монополию на рынке титана и увеличить свою долю на рынке магния.
Ну и, конечно, покупая контрольный пакет СМЗ, новый хозяин должен будет сделать обязательное предложение мелким акционерам – вот тут-то и откроется возможность зафиксировать прибыль вместе с господином Керимовым.
Но не стоит забывать о рисках при таких операциях. Все-таки у завода огромные долги, и их рано или поздно придется погасить. Это может заставить владельцев провести допэмиссию акций, что размоет доли миноритариев, и цены на бумаги СМЗ так и не поднимутся к заветной цели.
Использованы материалы: Fincake
